作者：八万顷

老黄爆仓给我的启示

老黄是谁？老黄就是大名鼎鼎的Bill Hwang，他本名黄圣国，1964年出生于韩国，父亲是基督教牧师，母亲是传教士，还有一位哥哥。在信仰的光照下，一家人清贫而幸福。高三时，比尔黄跟随父母移居美国，但父亲的突然离世，让一家人断了唯一的收入来源。

此后，Bill Hwang考虑过放弃学业帮助家庭，但是遭到母亲极力反对。刻苦学习下，他考取了UCLA，并进入*耐基卡**梅隆大学就读MBA。

毕业之后，Bill Hwang进入现代证券纽约分部股票销售，日常工作是让美国投资人买韩国股票，因为语速太慢，经常被人挂断电话。

Bill Hwang人生的转折点来自于一次和冲基金教父朱利安罗伯逊的会晤。当时，朱利安罗伯逊开始买入韩国股票，Bill Hwang以股票销售的身份为其服务一段时间之后，应邀加入老虎基金。

2001年，Bill Hwang成立老虎亚洲基金时，手中只有朱利安罗伯逊给的不到2000万美元。到了2010年前后，老虎亚洲基金管理资金规模达100亿美元，年化收益率超过40%。

爆仓

老黄爆仓这件事情还没有一个官方的正式说辞。我只能收集整理到下述信息：

Bill Hwang就在2012年转战美股，并以2亿美元的自有资金创立自己的基金，随后只用了8年的时间，Bill Hwang就将其规模扩大到了150亿美元。这次他自己的150亿美元加上Tao LI的40亿美元，一共自有自己190亿美元，一共上杠杆对应股票和衍生品共计1200亿美元，应该是用了5.3倍的杠杆。（不算做空部分，4.2倍杠杆）这么大的杠杆，他有没有风险对冲呢？有。1200亿美元的风险敞口，其实是800亿美元的做多中概股和科技股，另外加上400亿美元的做空美股指数和价值股。

引发的原因：

1、3月24日，美国SEC公布《外国公司问责法案》最终修正案；

2、随后中国境内宣布，加强校外培训监管和*子烟电**参照卷烟管理，引发教育和*子烟电**等科技股大跌。

3、 压弯Archegos 的最后一根稻草，则是高位增发新股的Viacom 。Viacom股价从年初的36美元/股暴涨到了近期高点101美元/股。而在3月23日宣布增发30亿美元后，便大跌9%，而后在增发宣布之后的四个交易日，该股从高点腰斩至目前的48.23美元/股，跌幅达到52.7%。

老黄3天爆仓150亿美元，他实打实亏光了自己和朋友的钱，至于投行追不回来的借款，那只能投行自己想办法了。

教训

在我们学习教训的时候，千万不要站在上帝的视角来讲话。说实话，人家爆仓后，身价也远远超过我们绝大数人。而且我相信这个神一样的男人将来也许还会再东山再起，再次赚到百亿美元也说不好。有几个人有能力用了8年从2亿美元做到150亿美元？ 这个人是个天才 。

我们来看看老黄是否有风险意识和风险对冲措施，是的，他有。他用400亿的做空对冲800亿的做多。这个比例也是合适的。表面上看，他碰上了黑天鹅。几件不太可能的事情都发生了，还发生在了一起。

那我们来看看，从逻辑上他这种对冲是否真的能够实现对冲。大概率可以。但是却不能完全对冲掉。这里面的漏洞还是不小的。类似这样的问题，我听一位百亿私募大佬也谈过，他也不赞成这样的对冲方式，他觉得要是 控制风险 ， 最好的办法就是降低仓位 ，等风险释放后，再买回来。

我们再来看几只飞到一起的黑天鹅。

1、美国SEC公布《外国公司问责法案》最终修正案。这是突然发生的吗？这还是川普在位时提出的法案呢？这种风险老黄重视了吗？没有

2、随后中国境内宣布，加强校外培训监管和*子烟电**参照卷烟管理。这其实是2只黑天鹅。加强校外培训监管，这个事情在3-4周前就有了风声。我当时刚刚给孩子报了一个班，花了1.5万，马上就碰到朋友圈大量传播。甚至培训班还暂停了2次课，搞得我还很紧张，担心钱都打了水漂呢。

*子烟电**的政策。我*子烟电**的政策出台前，专门做了一次《思摩尔的投资逻辑分析》的分享。是一次小范围的分享，一共也有30-40人参加。到最后交流环节，J总非常系统对谈了他对*子烟电**行业的看法，详细地讲了政策风险包括监管风险和税收风险等等。他明确说。如果政策出来砸出一个坑，那就最好的买入机会。但是政策什么时候出来，谁也说不准。会后，我和老手交流，本来是准备很快就要配置一些思摩尔，但是，我们对于政策风险十分关注，决定暂缓买入。后来，应该是不到3个交易日，政策就突然出台了。我们也是非常后怕。

我再想起来，去年9月份，我给石头总推荐思摩尔。他当时就不是很感兴趣，他觉得政策上的风险让他看不懂这个行业。现在看，才知道石头总对确定性的执着到了什么程度。

3、高位增发新股的Viacom。全世界都一样， 你只要敢把股票炒到很高的位置，上市公司不是减仓就是借机增发和配股等等 。A股和港股咱们也见识过很多了，这也不算新鲜。

理念的差异

老黄是典型的李佛魔的信徒。说实话，对我早期影响最大的一本书是《股票作手回忆录》。我都不知道读了多少遍了。每次读都似乎有新的收获。但是，自己却是靠着它赚不多少钱。一直十分郁闷。开始我觉得是我悟性不高的原因。

后来，知道我系统性地大量读了很多价值投资经典后，我发现这不是悟性的问题。这是理念的问题。可以说林奇的2本书和费雪的《怎样选择成长股》和几年对利亚德的长期投资建立起我的投资体系。而后来，利亚德、信维通信的投资受挫和2018年的大熊市，以及后期大量的读书，我的投资体系又有了非常大的提升。我觉得 只有少数悟性极高的天才，才可以走通李佛魔的道 ，而我们普通的大多数人还是应该走价值投资的路。这条路慢但是不容易迷路。

最后，还是要再次强调一下，如果想成就一流的投资大家。一定要3个方向修炼自己：

1、对行业和企业的深度研究和理解。

2、对市场的深度理解。

3、对自己的了解，克服贪婪和恐惧。

这3个方面全部都顶尖的，一定是一流的顶尖投资人。如果有一项或者两项是瘸腿的，那就一定要把它补上去。否则，你的体系就是有了巨大的漏洞。那么，市场一定会那某一个你想象不到的时候，紧紧抓住你的漏洞，狠狠地修理你一顿，甚至消灭了你。

老黄，就是那个前车之鉴。